昨日晚间，中国证监会发布公告称，为贯彻落实党的二十大和中央经济工作会议精神，引导证券期货经营机构（以下简称经营机构）私募资产管理业务提升服务实体经济质效，加大对科技创新、中小微企业等领域的支持力度，防范化解金融风险，证监会对《证券期货经营机构私 募资产管理业务管理办法》（以下简称《资管办法》）、《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》（以下简称 《运作规定》，与《资管办法》合称资管规定）进行了修订，并于近日正式发布。

2018年10月，为落实《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称《指导意见》），证监会发布资管规定，进一步完善经营机构私募资管规则体系，并持续推动行业私募资管业务规范整改、平稳转型。随着规范整改工作顺利收官， 行业风险显著降低，业务结构持续优化，主动管理规模、投资标准化资产规模占比大幅提升，私募资管业务进入规范有序发展的新阶段。

同时，证监会表示，资管规定发布实施以来，行业发展和市场形势发生了一定变化。一方面，实体经济下行压力加大，需要更加充分发挥资产管理业务的资源配置功能，引导资本更多投向实体经济。另一方面，有必要及时总结规范整改经验，进一步完善制度体系，持续巩固《指导意见》实施成效，坚守直接融资本源，助力经济高质量发展。

五方面修改，着力支持服务实体经济、充分发挥行业机构功能

在修订原则上，证监会坚持服务实体经济、充分发挥行业机构功能，回应市场合理诉求，提升规则适应性。坚持稳字当头、审慎监管，总结监管经验，完善风险防范制度体系。坚持分类监管、扶优限劣，促进形成专业稳健规范发展的行业生态。

在总结资管业务规范整改经验基础上，证监会积极回应市场合理诉求，针对部分规定适应性不足等问题，对资管规定作了修订。修订的主要内容包括以下五个方面。

第一，明确监管原则和导向：

一是明确中国证监会基于审慎监管原则，根据经营机构公司治理、内控合规及风险状况，对其私募资产管理业务实施差异化监管（《资管办法》第7条）。

二是规定有序推动资本充足、公司治理健全、合规运营稳健、专业能力适配的证券公司规范发展私募资产管理业务；符合前述要求的期货公司、基金管理公司应当基于专业优势和服务能力，规范审慎发展私募资产管理业务（《资管办法》第3条）。

三是为防范利益冲突，加强风险隔离，规定遵守审慎经营原则，并符合规定条件的证券公司、基金管理公司，可以设立私募投资基金管理子公司开展私募股权投资业务（《资管办法》第10条）。

第二，放管结合，促进私募股权资管业务充分发挥服务实体经济功能：

一是规范私募股权资管计划分期缴付及扩募，满足私募股权投资分期、分步投入的合理需求。私募股权资管计划扩募的，应当符合事先取得全体投资者及托管人同意、充分披露信息、确保合理估值等条件（《运作规定》第5条、第6条）。

二是规定从事并购投资、私募股权投资的资管计划不受“同一机构管理的全部集合资管计划投资单一资产不超过该资产净值的25%”限制，为其开展“投早”“投小”的创业投资以及并购投资打开空间（《运作规定》第15条）。

三是规范私募股权资管计划通过SPV开展投资。为满足投资退出便利等合理需求，允许资管计划通过SPV投资于标的股权，但该SPV应当严格界定，不能承担募资功能，不得收取管理费、业绩报酬（《运作规定》第22条）。

四是完善自有资金参与规范。放宽管理人自有资金参与比例，满足管理人跟投的实际需要，同时要求自有资金的参与、退出应当事先取得投资者和托管人同意（《运作规定》第10条）。

五是允许私募股权资管计划在财产中列支资管计划成立前的合理费用，但应取得投资者同意且充分信息披露（《运作 规定》第40条）。

六是强调不得开展“明股实债”投资，严防机构假借股权投资名义规避监管、滋生风险（《运作规定》第20条）。

第三，进一步提升产品投资运作灵活度，更好满足市场需求：

一是根据《证券法》规定，明确以符合条件的资管计划作为员工持股计划载体的，不穿透计算人数（《资管办法》第19条）。

二是允许最近两期均为A类AA级的期货公司投资场外衍生品等非标资产（《运作规定》第17条）。

第四，总结监管经验，进一步完善风险防控制度安排：

一是防堵结构化发债行为，要求私募资管计划投资单一债券占比超过50%的，杠杆比例不得超过120%（《运作规定》第29条）；同时，按穿透原则加强逆回购交易管理（《运作规定》第19条）。

二是强化业绩报酬规范，明确长期业绩导向，要求管理人仅可在分红、退出、清算时提取业绩报酬，并设定费用收取的比例上限（《运作规定》第41条）。

第五，完善过渡期安排（《资管办法》第82条）：

明确“新老划断”安排，由经营机构按照中国证监会的要求，自主制定计划有序整改。

此外，落实“放管服”要求，本次修订进一步简化了备案报告事项，最大限度减少多头报送。同时，坚持原则监管与规则监管相结合，为进一步发挥行业自律作用，对涉及产品备案 管理，或者宜由行业自律的指标性、操作性规范，将由基金业 协会在自律规则中规定。证监会将指导基金业协会同步做好相关自律规则的制定、修订工作，确保做好衔接。

放开场外业务单依然有门槛，行业头部效应或继续加剧

具体到这次修订对于期货公司资管业务的影响，期货日报记者在与多位业内人士交流后了解到，对期货公司资管业务最明显的利好主要体现在两个方面：一是放开证券期货经营机构自有资金投资集合产品的比例，由原来的20%提升到50%；二是允许连续两年AA级的期货公司投资场外衍生品等非标资产。

证监会此次的修改原则是服务实体经济、充分发挥行业机构功能，一位期货公司资管业务负责人告诉期货日报记者，期货行业的本职正是服务实体经济，并且近年来服务实体经济的方式越来越完善，尤其是场外衍生品业务的发展突飞猛进。允许期货公司资管业务投资场外非标类资产，扩大其投资范围，有助于投资多元化。而期货公司资管业务的进入也会在一定程度促进场外衍生品市场进一步壮大，更好发挥期货服务实体经济的功能。

另一位期货公司资管业务人士也表示，场外衍生品已经在发挥越来越多的作用，比如场外期权、收益互换等，而期货公司在场外衍生品业务方面是最专业度具优势的金融机构。但在以前，同一个监管体系管辖下的金融机构中只有期货公司资管业务不能从事场外业务，证券公司资管、公募基金公司等一直可以参与非标类投资。现在开始陆续对期货公司放开场外业务限制，在投资范围方面，期货公司资管业务在大资管行业中的弱势就会逐步得到缓解。

格林大华期货资产管理部投资经理张润豪也认为，允许连续两年AA级的期货公司投资场外衍生品等非标资产，这将让期货公司资管业务更公平的跟其他金融机构“扳手腕”。但不同于场外业务对评级要求的限制，证券期货经营机构自有资金投资集合产品的比例由原来的20%提升到50%，这对于多数期货公司来说都是对资管业务的利好。

“期货公司资管业务的募资能力本身不具优势，通过放宽自有资金投资的比例限制，能够极大程度的缓解期货资管募资难的问题。”他说，以前期货公司想支持资管业务，但被限制只能跟投20%，现在放开到50%，成立产品更加容易，有利于管理规模的扩大。

也有业内人士认为，期货公司资管业务行业内目前已经表现出明显的头部效应，资管业务规模排名前十的期货公司，其产品规模总和在行业内占比超过70%。而此次允许最近两期均为A类AA级的期货公司投资场外衍生品等非标资，设置的门槛对头部公司来说又是一项可以拉开行业差距的业务，行业内的头部效应或将进一步显现。但对于中小公司来说，也看到了努力争取的方向。